在投资领域,smart beta最近受到广泛关注,因为它结合了主动投资和被动投资的优点,能为投资者提供灵活且多样化的投资策略。smart beta的理论基础在于因子投资,通过在指数编制过程中对选股和权重配置进行优化,以获取超额收益。本文将介绍smart beta的由来、因子投资的关键因素、混合法与整合法在多因子配置中的应用、以及实际投资中需考量的问题,以期帮助投资者更有效地实施因子投资策略。
smart beta的兴起是受到因子投资理论的启发
smart beta起源于对市值加权指数的反思,因为后者存在被高估股票权重过大的问题。Eugene Fama等学者通过历史回测发现,一些因子如小盘、价值、质量等与股票超额收益相关,于是提出因子模型。这启发了像Robert Arnott这样的学者提出评估股票的替代方案,不再简单依据市值,而引入多因素判断,编制smart beta指数。随着理论研究的深入,包括MSCI、标准普尔在内的指数公司也推出了多种smart beta指数和指数基金。
投资实践中常见的关键因子包括价值、质量、动量等
在长期回测中,学者发现了多种与股票超额收益相关的关键因子。比较常见的有:价值因子,如低市盈率、高股息率等;质量因子,如高盈利率、低财务杠杆比等;低波动因子,即价格波动小;规模因子,持有小盘股;动量因子,指最近上涨的股票。实务中,投资者可以根据这些因子作为股票评估维度,也可以直接选择追踪相应单一或多因子指数的smart beta基金产品。
在多因子配置时,整合法优于混合法
构建多因子smart beta组合时,整合法指根据股票在多个因子上的综合得分进行选股;混合法则先分别构建单因子组合,再按比例混合。研究显示整合法能更有效获取因子暴露,从而获得更好收益。但整合法也面临持股集中度高、换手率大的问题,导致交易成本增加。事实上,当控制了分散性后,混合法也展现出优势。所以投资者应权衡因子暴露大小、组合约束等条件,灵活选择配置方法。
实践中还需考量流动性、交易成本、税务等问题
理论上看整合法更优,但实践复杂多变。比如,追求因子暴露最大化的整合组合可能持有流动性差的小盘股;频繁调仓也增加交易费用。税务处理也不同,混合法分散持股,卖出时获利空间更大。再者,混合法允许更灵活地调整单因子配置比例。所以投资者需充分考量流动性、成本、税务等多方面因素,制定符合自身情况的smart beta投资方案。
smart beta通过评估多因子有望实现超额收益,但实际运用中整合法和混合法各有优劣。投资者应基于具体投资目标、风险偏好、流动性要求等因素进行权衡,制定符合自己需要的smart beta策略。