q投资理论是实体投资经济学中经济学家托宾提出的理论,它认为公司的边际q比率会影响其投资决策。该理论从公司金融的角度解释了相对于盈利率,投资越多的公司,股票预期未来的收益率越低;而相对于投资,盈利率越高的公司,股票未来的收益率也越高。投资和盈利率是股票预期收益率的决定因素。基于该理论提出的q因子模型成为经验资产定价的新基准模型。
q投资理论的基本内容
q投资理论由诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·托宾在1969年提出。其核心内容是:公司的边际q比率(股票市值与资产重置成本的比值)决定了公司的投资规模。当q>1时,公司会购买新的资产进行投资扩张;当q<1时,公司的资产被低估,这时公司会减少投资。
q因子模型的提出
在q投资理论的基础上,张橹教授等人构建了q因子模型。该模型包含市场、市值、投资和盈利四个因子。投资和盈利因子直接与q理论相关,可以解释股票的预期收益率。q因子模型后来成为经验资产定价的新基准模型,其实证表现优于Fama-French模型。
q因子模型与股票收益率的关系
q因子模型认为,相对于盈利率,投资越多的公司,股票预期未来的收益率越低;而相对于投资,盈利率越高的公司,股票未来的收益率也越高。投资和盈利率是股票预期收益率的决定因素。这与传统模型的理论视角不同。
q因子模型的实证检验
在美股数据上的实证结果显示,q因子模型的解释力明显优于Fama-French六因子模型,特别适用于无形资产占比较高的研发密集型公司。研究显示q因子模型成为新的实证资产定价基准模型,其投资和盈利因子带来了更大的内生波动,提高了对股票投资行为的解释力。
q投资理论和基于该理论构建的q因子模型为我们提供了一个新的视角来理解公司的投资决策和股票的预期收益率,它可能特别适合解释研发密集型公司的投资行为,成为新的实证资产定价基准模型。